Πολλά ερωτήματα εγείρουν οι συνομιλίες της Ελλάδας με τους ιδιώτες πιστωτές της το τελευταίο διάστημα, καθώς πλέον δεν διεξάγονται μόνο μεταξύ της ελληνικής κυβέρνησης και του ιδιωτικού κλάδου, αλλά και σε υψηλότερο επίπεδο, περιλαμβάνοντας σχόλια από τη Merkel και άλλα στελέχη της Τρόικας, αναφέρει η Barclays σε report της.

Για το λόγο αυτό προσπαθεί να δώσει εξηγήσεις στα ερωτήματα. Και κυρίως, απαντά στο ότι εάν η Ελλάδα θέλει να παραμείνει στην ευρωζώνη χωρίς άτακτη χρεοκοπία, το PSI είναι κρίσιμο ως πηγή χρηματοδότησης καθώς και τη βελτίωση της βιωσιμότητας του χρέους.

«Υπάρχει ακόμη μικρή πιθανότητα οι συνομιλίες για το PSI να καταρρεύσουν και τότε η Ελλάδα μπορεί να χρεοκοπήσει. Ωστόσο, σε αυτό το σενάριο, το ρίσκο η Ελλάδα να αφήσει την ευρωζώνη μπορεί να είναι υψηλότερο, εκτός κι αν η υπόλοιπη ευρωζώνη αποφασίσει να χρηματοδοτήσει την Ελλάδα για τα επόμενα χρόνια. Δεδομένης της ευάλωτης θέσης της ευρωζώνης αυτή την περίοδο, δεν μπορούμε να αποκλείσουμε αυτό το σενάριο, αν και το βασικό μας είναι ότι οι συνομιλίες για το PSI θα συνεχίσουν».

Ακόμη, υποστηρίζει ότι οι διαπραγματεύσεις για το PSI έχουν ήδη καθυστερήσει αρκετές φορές από το καλοκαίρι και μετά, ωστόσο πλέον, χωρίς το PSI και περαιτέρω ευρωπαϊκούς πόρους, δεν υπάρχει περίπτωση το ομόλογο των 14,1 δισ. ευρώ που λήγει στις 20 Μαρτίου να πληρωθεί. Επομένως, η 20η Μαρτίου είναι τελεσίγραφο για την Ελλάδα.

Ο στόχος του PSI είναι αυτός που προέκυψε από τη σύνοδο του Οκτωβρίου. Haircut 50% στο ελληνικό χρέος με σκοπό αυτό να φθάσει το 120% ως ποσοστό επί του ΑΕΠ μέχρι το 2010. Επίσης, το PSI πρέπει να είναι εθελοντικό.

Όπως αναφέρει η Barclays, συνολικά οι αρχές επιθυμούν ακόμη να εμείνουν στους στόχους του Οκτωβρίου. «Αν και το PSI προορίζεται να είναι εθελοντικό, η Τρόικα θέλει 100 δισ. ευρώ μείωση του χρέους από το PSI, που σημαίνει ότι η συμμετοχή θα πρέπει να είναι στο 100%. Αυτό, σε συνδυασμό με την εθελοντική συμμετοχή δεν συνάδουν, καθώς είναι πολύ δύσκολο να βρεις συνολική συμμετοχή σε ένα εθελοντικό PSI. Ωστόσο, η Ελλάδα και η Τρόικα μοιάζουν αποφασισμένες να πετύχουν τη συνολική συμμετοχή, και ως αποτέλεσμα εξετάζουν ακόμη και την ενεργοποίηση των CAC για τα υφιστάμενα ομόλογα που υπάγονται στην ελληνική νομοθεσία», αναφέρει η Barclays.

Τονίζει ακόμη ότι αν και υπήρχε μια διαμάχη για αυτό πριν από ένα μήνα, φαίνεται περισσότερο πιθανό τώρα ότι τα νέα ομόλογα από το PSI θα υπόκεινται στη βρετανική νομοθεσία. Αναφορικά με το εάν το PSI στην τρέχουσα μορφή του καθιστά το ελληνικό χρέος βιώσιμο, η Barclays τονίζει πως από τα μέχρι στιγμής νούμερα, αποδεικνύεται πως είναι σε πολύ υψηλό επίπεδο για να καταλήξει κανείς πως το ελληνικό χρέος είναι βιώσιμο.

Ακόμη, εκτιμά πως οι μακροοικονομικές εκτιμήσεις από το report της Τρόικας σε ό,τι αφορά στο ΑΠΕΠ και στο πρωτογενές ισοζύγιο μετά από το 2015, παραμένουν αισιόδοξες. «Εάν αυτές οι μακροοικονομικές εκτιμήσεις υποβαθμιστούν σε πιο ρεαλιστικούς αριθμούς, τότε η εικόνα για τη βιωσιμότητα του χρέους θα μοιάζει πολύ χειρότερη».

Τονίζει ακόμη πως με haircut 50%, δεν επιτυγχάνεται μείωση του χρέους ως ποσοστό επί του ΑΕΠ στο 120%. Για να συμβεί αυτό θα πρέπει να υπάρξει καθολική συμμετοχή στο PSI. Και για αυτό το λόγο η Τρόικα είναι αποφασισμένη να κάνει οτιδήποτε είναι αναγκαίο για να το πετύχει.

Σε ό,τι αφορά στην εφαρμογή ή όχι της ρήτρας CAC στα υφιστάμενα ελληνικά κρατικά ομόλογα, η Barclays τονίζει ότι είναι πολύ πιθανό να εφαρμοστούν για τα τωρινά ομόλογα. Το ερώτημα παραμένει εάν θα χρησιμοποιηθούν στο τέλος της επίσης διαδικασίας για το PSI ή όχι. Προειδοποιεί ακόμη ότι η απλή εισαγωγή της σχετικής νομοθεσίας δεν ενεργοποιεί τα CDS, ενώ αντίθετα η ενεργοποίησή της πιθανότατα το κάνει. Εκτιμά πως οι αρχές δεν θέλουν την ενεργοποίηση των CDS και θα προσπαθήσουν να την αποφύγουν.

«Ωστόσο, εάν η συμμετοχή είναι στο 70%-80%, οι αρχές δεν θα διστάσουν να την ενεργοποιήσουν, εξαιτίας του γεγονότος ότι η βιωσιμότητα του χρέους θα βρίσκεται σε μεγαλύτερο κίνδυνο χωρίς την 100% συμμετοχή».

Μάλιστα, εκτιμά πως η πιθανότητα της εισαγωγής της νομοθεσίας στα υφιστάμενα ομόλογα υπό ελληνική νομοθεσία, αυξάνει τις προσδοκίες ότι η ΕΚΤ μπορεί να συμμετάσχει στο PSI, αν και ακόμη και σε αυτή την περίπτωση μπορεί τεχνικά να αποκλειστεί.

Εάν η ΕΚΤ συμμετάσχει με τους ίδιους όρους όπως οι ιδιώτες πιστωτές στο PSI, κάτι τέτοιο θα έχει συγκεκριμένες επιδράσεις τόσο για την Ελλάδα όσο και για τις αγορές. Θα αυξήσει την πιθανότητα μεγαλύτερης συμμετοχής από άλλους επενδυτές, η βιωσιμότητα του χρέους θα βελτιωθεί περισσότερο, ενώ αναμένεται να δώσει και ένα σημαντικό μήνυμα στις αγορές, ότι η ΕΚΤ είναι αποφασισμένη και πρόθυμη να είναι τολμηρή στην επίλυση της κρίσης.

Τέλος, στο ερώτημα εάν έχει στο αλήθεια σημασία η ενεργοποίηση των CDS, η Barclays σχολιάζει πως η αγορά των ομολόγων έχει ήδη αποτιμήσει εν πολλοίς το worst case σενάριο. Το ρίσκο μετάδοσης και σε άλλα asset classes είναι πιο πιθανό να «φιμωθεί», ή τουλάχιστον να μην είναι τόσο αρνητικό όσο η αγορά αναμένει.

Εν τέλει, η Barclays καταλήγει ότι εάν η ΕΚΤ αποφασίσει να συμμετάσχει, η επίδραση της αγοράς μπορεί να είναι θετική ακόμη και εάν ενεργοποιηθούν τα CDS. Εάν οι διαπραγματεύσεις για το PSI καταρρεύσουν και συμβεί μια άτακτη χρεοκοπία, τότε η μετάδοση και οι επιπτώσεις για την αγορά μπορεί να είναι σημαντικές.